Войти в систему

Забыли пароль?

Социальная сеть трейдеров

Регистрация
Новые пользователи
Sergio888
photo
andreleed
photo
_dmitry
photo
Kenny
photo
moneysearcher
photo
skameykin22
photo
  Мои статьи   Обзор статей  
Pavel_v Профиль
Время покупать СИТРОНИКС еще не пришло
Опубликованно 13 Сентябрь 2011, 00:03 Последнее обновление: 5 год назад Pavel_v
 Фото: СИТРОНИКС
Отчетность СИТРОНИКС за первое полугодие 2011 года отражает сохраняющуюся убыточность бизнеса компании, однако по мере внедрения уже достаточно широко используемых в западных странах технологий в российский бизнес она может выйти из убытков и показать рост.


 
Рассмотрим финансовые результаты компании по итогам I полугодия и II квартала:



Видно, что на операционном уровне компания близка к безубыточности, однако, конечно, это нельзя рассматривать как удовлетворительный результат. Тем не менее, прогресс есть. Кроме того, следует учитывать фактор сезонности в бизнесе СИТРОНИКС: его выручка достигает пика в четвертом квартале, так как завершение многих проектов по внедрению новых технологических решений зачастую планируется на конец года. Также следует помнить о том, что моменты получения выручки и отражения связанных с ее получением издержек могут значительно отстоять друг от друга по времени, поэтому в течение года поквартально возможны ситуации низкой либо отрицательной рентабельности.



На конференц-call было отмечено, что с начала года компания заключила контрактов на сумму около 1,5 млрд долларов, приблизительно 884 млн из которых уже планируется отразить как выручку по итогам 2011 года. Всего менеджмент прогнозирует рост выручки в 2011 году по сравнению с 2010 на 15-20%, то есть примерно до $1340-$1400 млн.

Структура бизнеса компании по долям в выручке


Говоря о перспективах компании, следует рассматривать их в разрезе бизнес-направлений. Начнем с «Телекоммуникационных решений» как наиболее крупного сегмента. Здесь компания может получить крупные заказы, связанные с внедрением сетей четвертого поколения — это могут быть системы биллинга, учета трафика и данных о клиенте, а также отдельные позиции необходимого оборудования. Общие капитальные затраты на внедрение сетей LTE на четырех крупнейших операторов связи в России можно грубо оценить в 11-12 млрд долларов, из которых около 2 млрд могут быть потрачены на расчистку частотного ресурса, 8 млрд могут пойти на сооружение необходимого количества базовых станций для четырех операторов, оставшиеся 1-2 млрд — прочие работы, в выполнении которых вполне может участвовать СИТРОНИКС. Скорее всего, большая часть этих расходов будет разнесена на 2012-2014 гг., в течение которых можно ожидать роста портфеля заказов компании.

СИТРОНИКС традиционно много работает с другими компаниями, входящими в АФК «Система» — главным образом, с МТС. Во втором квартале СИТРОНИКС завершил проекты по внедрению биллинговых систем для МТС в Узбекистане и Белоруссии. После отчетной даты был также подписан ряд контрактов с телекоммуникационными компаниями, наиболее важным из которых, на мой взгляд, является интеграция биллинговых систем МТС и МГТС.

Второе место занимает сегмент «Информационные технологии», выручка по которому за отчетный период выросла на 89,3%. Я полагаю, что во многом это было обусловлено сотрудничеством с администрацией города Москва по созданию и внедрению интеллектуальной системы управления дорожным движением. Тем не менее, на мой взгляд, это единоразовый фактор, а с возможными проблемами дефицитов бюджетов Российской Федерации и ее субъектов в грядущих годах возможность получения крупных заказов в данной области в ближайшие годы не очень высока. Однако пока данный сегмент показывает наименьшую отрицательную чистую рентабельность и в перспективе может дать большую отдачу

Однако, по моему мнению, наиболее многообещающим является сегмент «Микроэлектроника», наращивание веса которого в общих показателях может улучшить показатели рентабельности всей компании. Операционный цикл в нем должен быть намного короче, чем в других сегментах, что может позволить не накапливать операционный убыток в течение года. Рентабельность по OIBDA в данном сегменте наиболее высока, однако здесь же генерируется наибольший чистый убыток. Сама компания объясняет данный факт высокими инвестициями в производственные мощности.

В данном сегменте есть несколько направлений деятельности, которые, на мой взгляд, могут стать прорывными. Во-первых, это универсальная электронная карта, микросхемы для которой рассчитывает поставлять СИТРОНИКС. Во-вторых, это более широкое внедрение в российский бизнес использования RFID-меток для маркировки продукции. Если первое направления сопряжено с некоторыми рисками этического характера (многие граждане высказывают недовольство тем объемом информации о них, которую, как предполагается, будет содержать электронная карта), то второе имеет значительный потенциал в России.

RFID-метки — специальные микросхемы, предназначенные для идентификации промаркированного ими товара или другого объекта. Наиболее часто они реализуются в виде специальной наклейки на товаре, которая не позволяет украсть какой-либо товар из магазина. Другое их применение — билеты в метро, транспортные и идентификационные карты, например, для платежных систем.

Несмотря на хорошие перспективы компании, существенной проблемой для нее остается большой долг. По моим расчетам, чистый долг СИТРОНИКС на конец квартала составляет 532 млн долларов, общий долг — 659 млн. На конец первого квартала общий долг составлял 741 млн, а на конец 2010 года — 699 млн долларов. 69,8% общего долга составляет краткосрочный долг, поэтому если за период компания не будет делать новых существенных заимствований, то можно ожидать значительного снижения долговой нагрузки, а следовательно, и процентных платежей в ближайшие кварталы.

Все эти факторы могут в ближайшие кварталы значительно улучшить финансовые результаты компании.
Тем не менее, в силе остается другой риск СИТРОНИКС — его сильная ориентированность на нерыночные государственные заказы, в которых отдается предпочтение отечественным производителям, и оказание услуг аффилированным компаниям. По моему мнению, без них положение компании было бы намного хуже.

Рассмотрим мультипликаторы компании в сравнении с аналогами. В их качестве были подобраны производитель микросхем Altera, поставщики IT- и телекоммуникационных решений Juniper Networks и Harris Corporation, а также производитель навигационного оборудования Garmin. При выборе учитывалась специфика выпускаемой СИТРОНИКС продукции и оказываемых компанией услуг, а также набор ее операционных сегментов.



Для полноты картины рассмотрим отдельные финансовые показатели СИТРОНИКС в сравнении с аналогами.



Явно видна нехарактерно высокая долговая нагрузка компании и отрицательная рентабельность. У отраслевых аналогов, как правило, либо отсутствует, либо очень низка долговая нагрузка, которая обычно не оказывает большого влияния на чистую рентабельность.

По моим расчетам, компания в настоящий момент справедливо оценена рынком, но в ее мультипликаторы заложены оптимистичные ожидания по росту выручки и снижению долговой нагрузки во втором полугодии.

Дальнейший рост цены акций компании, на мой взгляд, будет возможен при снижении зависимости СИТРОНИКС от государственных заказов и совместных с аффилированными лицами проектов. Это позволит компании более адекватно управлять ценами и повысить рентабельность, однако пока нет ясности, насколько ее менеджмент готов к этому. На данный момент я считаю акции СИТРОНИКС инвестиционно непривлекательными.

 

      Источник investcafe.ru

Share |
Просмотров: 997    


Мы рекомендуем

http://vprofite.com/profile.php?user=InstaForex vprofite.com/profile.php?user=AdmiralMarkets_UA
http://vprofite.com/profile.php?user=banki_ru http://vprofite.com/profile.php?user=HYM
http://vprofite.com/profile.php?user=dukascopy http://vprofite.com/profile.php?user=ForexClubCompany